[독후감, 서평] 금융시장을 뒤흔든 투자 아이디어를 읽고

소개글

[독후감, 서평] 금융시장을 뒤흔든 투자 아이디어를 읽고에 대한 보고서 자료입니다.

목차

1. 바슐리에의 투기이론과 찰스 다우의 다우이론 주가를 예측할 수 있을까? [2p]
2. 마코위츠의 포트폴리오 선택과 리스크 관리 [3p]
3. 토빈의 분리정리 : 위험 자산과 무위험 자산의 분산 투자 [4p]
4. 샤프의 단일지수 모델 수익에 영향을 미치는 가장 핵심적인 요인 [5p]
5. 트렌드, 계량경제학적 분석의 태동 주가 예측을 둘러싼 혼란 [6-7p]
6. 새뮤얼슨의 증권가격 변동에 대한 분석 주가는 제멋대로 움직인다 [8-9p]
7. 파머의 효율적 시장가설, 미래 시장을 위한 매매전략 [10-11p]
8. 윌리엄스의 미래 현금흐름 할인법 [12p]
9. 모딜리아니-밀러(MM) 모델 [13p]
10. 트레이너-샤프-린트너-모신의 자본자산 가격결정 모델 [14-15p]
11. 블랙-숄즈-머튼의 옵션가격결정모형 [16-17p]
12. 맥쿠언-버틴-파우스의 투자이론 실험 [18-19p]
13. 로젠버그의 수익률과 리스크 측정 모델 [20p]
14. 리랜드와 루빈스타인의 포트폴리오 보험전략 [21p]
15. 금융혁명이 가져다준 변화 [22p]

본문내용

을 맡기고 있다.
그는 초기 금융 현장의 플레이어들이 왜 그렇게 변화에 심하게 저항했는지 말했다. 그것은 기득권 수호와 미지의 이론에 대한 두려움, 지적 게으름이고 또한 한 투자자가 수익을 얻으면 다른 투자자는 손해를 보아야 한다는 제로섬 게임의 논리를 받아들이려고 하지 않았기 때문이다. 또한 한 투자자가 시장 전체를 상대로 이기기는 힘들다는 것을 받아들이지 않으려고 했기 때문이다. 컴퓨터에 대한 무지 역시 한 역할을 했다. 그러나 이와 같은 많은 난관에도 로젠버그는 수많은 데이터를 수집해 고객에게 맞는 프로그램을 제공하고, 최적의 포트폴리오를 조합하는 프로그램을 개발해 실제 성과를 통해 현실에 접목시켰다.
14. 리랜드와 루빈스타인의 포트폴리오 보험전략
투자 세계 최고의 발명
보험이란 미래에 발생할 불확실한 위험을 확실한 위험으로 프리미엄(보험료)를 받고 바꾸는 역할을 한다. 보험은 위험을 회피하려는 인간의 본능 때문에 우리 주변에서 흔히 볼 수 있다.
포트폴리오에 처음 보험의 개념을 적용할 방법을 생각해낸 사람은 헤인 리랜드였다. 그러나 증권시장이 하락하면 모든 포트폴리오의 가치가 동시에 하락하기 때문에 보험의 조건 중 하나인 비동시성이 충족되지 않기 때문에 보험 대상이 될 수 없다. 즉 수천 명의 사람이 같은 재해를 동시에 당할 경우 보험회사는 보험금을 지급할 수 없으며 지급한다고 해도 파산해버릴 것이다. 그는 이 문제를 어떻게 해결할 것인지 곰곰이 생각해본 이후 그 해결 수단이 풋옵션이라는 것을 깨닫게 되었다. 투자자는 앞으로 주가가 상승할 것이라는 기대 하에 주식을 매입했지만 주가가 하락할 경우 발생할 손실 위험을 부담하게 된다. 만약 풋옵션 매수 계약을 체결한다면 주가가 하락해도 하락 리스크는 회피할 수 있다. 다만 그 권리를 얻기 위해 프리미엄을 지불해야 한다. 이를 리랜드는 포트폴리오에 보험의 성격을 적용시켰기 때문에 포트폴리오 보험이라고 불렀다.
이제 남은 문제는 어떤 비중으로 현금과 주식을 편입해야 하는 것인가에 대한 것이었다. 리랜드는 이 문제를 마크 루빈스타인과 함께 협의했다. 포트폴리오 보험의 비용을 계산하는데 가장 중요한 변수이고 옵션 가격 결정 요인 중 유일한 미지수는 변동성이다. 변동성을 너무 낮게 예측해 현금 비중을 최소화하고 주식 비중을 최대화한다면 시장이 폭락하면 엄청난 손실을 보게 된다. 반면 변동성을 너무 높게 예측해 현금 비중을 최대화하고 주식 비중을 최소화한다면 주가 상승 시 얻을 수 있는 수익을 포기해야 한다. 그들은 변동성 측정 문제를 블랙-숄즈 모형에서 해답을 찾았다. 그들은 잔존 만기와 변동성 대신 시장 전체 변동성을 써도 무방하다는 것을 알았다. 그리고 컴퓨터 프로그램으로 과거 데이터를 바탕으로 시뮬레이션 해본 결과 자신들이 예상했던 결과와 일치했다. 그리고 프로그램을 본격적으로 마케팅 하기 시작했으나 당시 컴퓨터에 익숙하지 않고 기존 시스템으로도 충분하다고 여기는 펀드매니저들 내의 분위기에서 마케팅은 성공할 수 없었다. 그래서 전문적인 마케팅 담당자인 존 오브라이언을 영입했다.
이후 그들의 사업은 순항했지만 펀드 매니저들이 각각 여러 자산을 분산해 위탁받고 있으며 거기에 더해 포트폴리오가 시장의 변동성에 차별적으로 반응하는 문제가 발생했다. 이것들은 고객의 매매수수료 부담을 가중시켰다. 그러나 1983년 S&P500 지수를 기초로 한 선물 거래가 개시되어 이 부담들은 해소되었다. 하지만 포트폴리오 보험은 시장 참여자들이 과도한 위험을 부담하게 만들었다.
1987년 10월은 잔혹한 해였다. 주가가 폭락했고 선물시장도 폭락했다. 선물과 현물은 서로 연계되어 차익거래를 통해 균형가격으로 수렴하게 되는데 이 검은 월요일에는 그 방법이 적용되지 않았다. 선물 가격은 현물가격보다 10%나 낮았다. 검은 월요일에 관한 가장 공신력 있는 보고서는 니컬러스 브래디의 조사 보고서였는데 그것은 소수의 금융회사가 매도 물량을 급격히 집중해서 냈기 때문이라고 했다. 그러나 가장 큰 문제는 유동성이 증발했기 때문이다. 차익거래를 하기 위해선 선물 가격이 고평가될 경우 선물 가격을 팔고 현물을 사야하지만 현물을 구입할 수 없었다. 이미 arbitrager들은 시장에서 모두 벗어나있었다. 그리고 이 유동성 부족은 시장참여자가 더 많은 프리미엄을 지불하게 만들었다.
포트폴리오 보험이 1987년 검은 월요일의 주요 원인이라 지목되기 때문에 이것을 제한하는 움직임도 있다. 하지만 다양한 형태로 현재에도 포트폴리오 보험의 형태가 나타나고 판매되고 있다. 이는 위험을 회피하려는 인간의 본성이기 때문이다.
15. 금융혁명이 가져다준 변화
위대한 이론의 가치
집단의 비이성적 과열에 의해 주가가 폭등한 이후 주가가 폭락하면 한순간 사람들에게 금융은 배척의 대상이 되고 한 때 영웅이던 사람은 희대의 악당이 되어 버린다. 그렇다고 증권시장을 버릴 수는 없다. 만약 진정 증권시장을 없애고 싶다면 사회주의 시스템으로로 가면 된다. 증권시장은 주식을 통해 소유권과 경영권을 팔고 자금을 조달하는 것 이상의 의미를 가진다. 유동성을 현금으로 쉽게 전환할 수 있는 공간이며, 투자자에게는 투자의 기회를 제공한다. 이 모든 기능이 동시에 작용하는 곳이 증권시장이다.
만약 증권시장이 작동하지 않는다면 기업 소유권은 주택 소유권과 같다. 유동성이 부족하고 거래되는 가격은 정확한 가치를 반영하지 못한다. 가격 변동성은 커지게 되고 시장 실패가 발생해 정부가 개입해 문제를 해결한다.
새로운 금융 이론이 금융 산업에 많은 변화를 이끌어 왔고 많은 부정적인 영향이 언급되었다. 그리고 지탄의 대상이 되었다. 하지만 이 모두 변화에 대한 두려움에 기인한다. 오히려 새로운 이론은 금융시장이 더 효율적으로 만들었다. 마이클 밀텐과 부정직한 사람이 불법·편법·탈법 행위에 의해 금융이 부정적인 이미지를 형성할 수도 있지만 그것은 그 이론을 이용하는 인간의 문제이지 금융이론 자체의 문제라고 보기 힘들다. 인간의 문제는 적절한 규제를 통해서 이룰 수 있다. 사람들은 여전히 주가를 예측하려고 시도하고 있다. 이론개발을 위한 노력과 이론을 현실에 적용하기 노력은 지금도 진행되고 있다.

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