기업 인수합병(M&A)과 가치평가

목차

* 기업인수합병(M&A)과 가치평가

Ⅰ. M&A활동의 전개

Ⅱ. M&A의 개관

1. M&A의 목적과 분류
1) 기업가치에 대한 M&A의 영향과 관련된 첫째 분류
(1) 총 가치 증가와 관련된 이론
(2) 총 가치 증가가 없다는 이론
(3) 총 가치 감소와 관련된 이론
2) M&A에 대한 상이한 분석시각과 관련된 두 번째 분류
2. M&A의 절차
3. M&A와 가치창조
1) 수평적 M&A를 통한 가치창조
2) 수직적 M&A를 통한 가치창조
3) 복합기업적 M&A를 통한 가치창조

Ⅲ. 가치평가를 위한 M&A 대상기업의 주요 분석요소

1. 산업분석
2. 마케팅 측면에서의 전략적 유효성 분석
3. 제품과 제품개발능력 분석
4. 고객분석
5. 종업원 분석
6. 경영기능별 분석

Ⅳ. 시너지의 가치평가

1. 시너지의 원천과 구분
2. 시너지의 가치평가

본문내용

적 숙련, 그리고 기업의 종업원 유지능력에 대한 분석을 포함한다.
6. 경영기능일 분석
주요 전략적 요인에 대한 위의 별도 분석 외에 주요 경영기능별 분석이 필요하다. 이는 일반관리(문제해결, 의사소통, 계획수립, 의사결정, 프로젝트관리, 협상, 리더십 등), 마케팅, 영업(제조, 재고, 품질, 구매 등), R&D, 재무관리(조달, 투자, 전략 등), 인적자원 관리(인사관리, 인적자원서비스, 갈등해결, 팀워크, 모집과 선발 및 개발 등), 법과 세금 측면에서의 표준적인 경영기능 분석을 의미한다. 위와 같은 분석은 기업 가치평가, M&A 의사결정과 M을A를 통한 전략수립에 기초가 되는 것으로 대상기업의 상황에 맞게 조정, 시행될 수 있을 것이다.
IV. 시너지의 가치평가
M&A의 거래조건이나 그에 따른 가치를 평가함에 있어 핵심적인 요소가 되는 것은 시너지이다. 고대 희랍어에 어원을 둔 시너지란 말은 본래 협동한다, 같이 일한다는 의미를 가진다. M&A에 있어 시너지란 두 기업이 결합됨으로써 생성되는 추가 가치로서, 개별기업들이 독자적으로 영업하는 경우에는 이용할 수 없는 기회에 의해 창출되는 것이다. 따라서 시너지는 M&A가 이루어지는 논거가 되기도 하며 효율적인 자본시장에서 증권을 거래하는 투자가가 단순히 M&A 관련 기업주식에 분산 투자하여서는 획득할 수 없는 것이다. 시너지 평가가 M&A 분석의 핵심이 되는 이유는 M&A의 기본적 목표가 가치창조이고 거래조건 결정이 중요하며 합병후 통합 전략 구축에 매우 중요하기 때문이다.
1. 시너지의 원천과 구분
시너지는 보통 영업시너지(operating synergy)와 재무시너지(financial synergy)로 구분될 수도 있고, 기존자샨에 의한 시너지(synergy in place)와 실물옵션에 의한 시너지(real option synergy)로 구분될 수도 있으며, 이들을 각각 합한 것이 시너지의 총 가치가 된다.
영업시너지는 M&A에 따라 기존자산의 영업부문에서 발생하는 것으로서 규모의 경제에 의한 비용효율성, 경쟁의 감축이나 시장점유율 상승에 따른 과점적 가격정책, 이전 가능한 보완적 역량의 활용 등에 의하여 생성되며 이익, 성장, 매출에 영향을 미친다. 재무시너지는 잉여현금을 보유하고 있으나 유리한 투자기회가 결여된 대규모 또는 공개 기업이 그 반대의 입장에 있는 소규모기업이나 개인기업과 결합하거나, 두 기업의 현금흐름의 상관관계가 작아 결합시 위험이 감축되어 더 많은 부채를 이용할 수 있게 됨으로써 자본비용을 절감할 수 있거나, M&A에 따라 대상 기업의 상각자산의 가치조정에 의한 감가상각비 증대 또는 적자기업과의 결합에 의한 세금감축을 시도하거나, 개인기업이나 외국기업과의 M&A에 의해 투자가 보다 유리한 분산투자를 함으로써 현금흐름을 더 크게 하고 자본비용을 더 낮출 수 있는 경우 생성된다.
한편, 시너지를 기존자산에 의한 시너지와 실물옵션 시너지로 구분하는 경우, 전자는 기존보유자산의 운용과 관련하여 생성되는 것이므로 상대적으로 예측이 용이한 편이다. 이 경우 구체적인 시너지의 원천은 마케팅능력의 효율적 활용에 의한 수익증대, 규모의 경제나 자원의 효율적 활용 및 기술이전에 의한 비용절감, 유휴자산 처분, 세금절감 효과, 추가 차입 여력확보 등을 포함한다. 실물옵션 시너지는 M&A에 의해 창출되어 미래에 시행 가능한 성장기회옵션(R&D, 라이센스활용, 정보에의 접근등에 기인), 퇴출옵션(시장조건변화에의 대응력 제고 등에 기인), 연기옵션, 영업규모 변경옵션, 투입물이나 산출물의 구조변경 옵션 등 유연성의 확보가능성과 관련되어 생성될 수 있는 가치에 근거한다.
2. 시너지의 가치평가
시너지의 가치를 평가함에 있어 기본적으로 중요한 점은 정보 비대칭을 극복하면서 시너지의 원천과 발생시점 및 지속기간을 보다 명확히 파악하고 세후기준의 효과를 추정하며, 시너지의 위험에 대응한 적정할인율을 적용하여 가치계산에 반영하여야 한다는 것 등이다.
기본적으로 영업시너지의 가치평가를 위해서는 M&A 후의 기업에의 잉여현금흐름을 가중평균자본비용으로 할인한 가치에서 M&A 전의 각각의 독립기업들의 가치합을 차감한다. 논자에 따라 시너지의 가치와 통제의 가치(value of control)를 구분하고, 후자는 M&A 대상기업을 투자, 조달, 배당정책 면에서 현 경영진 보다 더 효율적으로 경영한 경우 추가되는 가치로 정의한다. 영업시너지의 평가는 기존자산 운영에 기초한 것이면 현금흐름 할인법에 의해 추정될 수 있으며 성장기회, 경쟁력 개선 및 유리한 투자시점 조정 등 현금흐름으로 전환시키기 어려운 실물옵션과 관련된 것은 옵션평가 모형을 적용할 수 있을 것이다. 한편 이미 최적부채규모를 이용하고 있던 기업들이 M&A에 의해 추가로 부채이용능력이 증대되거나 M&A에 의해 잉여현금을 효과적으로 활용할 수 있음에 기인하는 재무시너지의 가치평가도 현금흐름할인법에 의해 이루어질 수 있을 것이다.
시너지 평가가 잘못되면 M&A거래조건을 잘못 결정하여 오히려 M&A시행 결과 전체적인 가치손실을 초래할 수도 있다. 이는 흔히 시너지에 대한 과도한 대가지불로 나타나며 그 원인은 거래를 주선하는 투자은행의 자기이익추구, 경영진의 자만, 예상 시너지 효과의 현실화 전략의 부실에 기인한다. 특히 유사규모의 기업 간 M&A가 행해지면 M&A 후 통합전략이 상대적 측면에서 효과적으로 이루어지기 어려우며, 비용절감 시너지에 비해 성장기회 등 실물옵션 시너지의 가치실현 가능성이 모호할 수도 있기 때문이다.
시너지효과에 대한 가치평가에 있어서 중요한 요인 중 하나는 할인율의 추정문제이며, 할인율은 기본적으로 할인대상 현금흐름의 위험에 좌우되어야 한다는 논리가 유지되어야 한다. 예를 들어 기존 보유자산의 활용에 기초하여 발생되는 시너지에 의해 생성되는 현금흐름은 M&A 후의 통합기업에서 창출되는 것이므로 그 기업의 위험에 적합한 자본비용에 기초하여 할인되어야 한다. 따라서 M&A에 의해 새로운 업종으로의 진출을 통한 성장기회를 가지게 되는 경우 그에 따라 발생되는 현금흐름 역시 그 현금흐름의 위험에 대응되는 할인율을 적용하여 평가되는 것이 합리적 일 것이다.

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