자본구조이론의 개념(전통적 자본구조이론, MM자본구조이론)

목차

자본구조이론의 기본적 개념

Ⅰ. 자본구조의 의의

Ⅱ. 자본구조이론

1. 전통적 자본구조이론
2. MM의 자본구조이론

본문내용

자본구조와 무관하다고 주장하였다. 즉, 그들은 기업의 가치는 미래현금흐름의 현재 가치의 합계이므로
가 된다.
여기서 순영업이익 (NOI) X는 기업이 어떠한 투자안을 선택하느냐에 따라 결정되므로 자본구조와는 무관하다. 따라서 할인을 ko는 자본구조와 전혀 관계가 없으며 자본구조는 기업가치와 무관하게 된다.
기업의 순영업이익 X는 자본을 제공한 채권자와 주주들에게 배분되는 것이므로 부채와 자기자본에 대한 자본비용을 가중 평균한 가중평균 자본비용(WACC)에 의해 할인된다. 또한 순영업이익 X는 채권자에게 이자를 지급하기 이전의 금액이므로 가중평균자본비용 ko는 기업의 기대현금흐름의 불확실성에 따르는 위험만을 반영하면 된다. 기업의 기대현금흐름은 순영업이익이므로, 이때의 위험은 곧 영업위험이 된다. 그러므로 가중평균자본비용은 영업위험만을 반영하면 된다는 것이다.
기업의 자본구조는 기업의 재무위험에 영향을 미치는 것이지 영업위험과는 전혀 관계가 없다. 따라서 가중평균자본비용은 자본구조와 관계있는 재무위험을 반영하는 것이 아니라 영업위험만을 반영하므로, 영업위험이 동일한 기업들의 가중 평균자본비용은 모두 같다. 즉 재무위험은 가중평균자본비용 ko와 무관하게 되므로 기업 가치와 자본구조는 무관하다는 것이다.
이 이론을 성립시키기 위하여 그들은 다음과 같은 두개의 가정을 더 설정하였다.
(1) 완전자본시장(perfect capital market)이 존재한다.
(2) 경영위험(operating risk)의 크기에 따라 기업들을 같은 위험집단으로 분류할 수 있다. 즉, 기업들을 동질적 위험집단(homogeneous risk class)으로 분류할 수 있다.
여기에서 완전자본시장이라는 것은 자본시장의 모든 정보가 완전하며, 증권의 거래비용이 없고, 타인자본을 자유로이 누구나 같은 이자율로 얻을 수 있으며, 모든 기업과 투자자들은 이성적으로 행동하며, 자본시장에 대하여 정부나 기타 외부의 간섭이 전혀 없는 자본시장을 말한다. 그러므로 기업은 필요할 때 언제나 자금조달이 가능하며, 개개인의 투자자들도 마찬가지로 자금을 조달할 수 있다. 동질적 위험집단의 가정은 영업위험이 동일하고 다만 재무위험이 다른 기업들이 존재한다는 것이다. 즉 영업이익흐름의 분포는 동일하지만 자본구조가 다른 기업집단이 있을 수 있다는 것이다.
위와 같은 가정과 주장아래 그들은 아래와 같은 세 가지의 명제(proposition)를 제시하고 있다.
명제 I : 기업의 가치나 가중평균자본비용은 자본구조와는 무관하다
기업의 가치는 자본구조와는 독립적인 관계에 있는 가중평균 자본비용(ko)으로 영업이익을 할인하여 얻어진다.
명제 II : 보통주의 기대수익률(자기자본비용:ke)은 부채비율이 증가함에 따라 증가하며, 저렴한 비용(ki)으로 부채를 사용하는 이점을 완전히 상쇄한다.
명제 III : 새로운 투자의 거부율(cut-off rate), 즉 필요수익율은 투자를 위한 자본조달방법 과는 관계 가 없다.
위의 세 가지 명제는 결국 순 영업이익방법에 기초를 둔 자본구조이론과 동일한 것이다.

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