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니다. 하지만 2012년에는 전 해보다 판매량이 줄면서 매출액증가율은 정체를 보여주고 있고, 영업이익, 순이익의 증가율은 떨어지고 있는 추세입니다. 또한 자산의 증가율도 떨어지고 있음을 보여준다.
5. 활동성 지표
매출채권과 매입채무의 회전율이 높게 나타나고 있다. 특히 매입채무의 회전율이 매우 높게 나타난다. 따라서 매입채무의 지급능력이 매우 높은 것을 알 수 있다. 재고자산의 회전율은 들쑥날쑥하지만 평균 9.24로 보인다. 총자산 회전율은 낮게 나타난다. 이것은 장치산업이 활성하다는 것을 보여주고 있다. 장치산업이란 생산수단으로서 각종 대규모 장치를 설치함으로써 경상적(經常的)인 생산이 가능해지는 산업이다. 석유정제업·석유화학, 화학공업·철강업·비철금속공업 이외에 자동차·조선(造船)·시멘트·펄프·인견(人絹)·합성섬유 등의 소재형(素材型) 산업이 이에 포함된다. 장치산업화에 의한 경영상의 이점은 양산(量産)에 의한 원가 절감의 효과가 크므로, 거액의 자본을 필요로 하는 것이 많다.
6. 안정성 지표
투자 설비 확대로 늘었던 부채를 시간이 지날수록 상환해 가면서 부채비율은 줄어들고 있다. 부채비율이 줄어들면서 그에 따라 유동부채와 비유동부채 그리고 순부채의 비율도 줄어들고 있다. 순 부채 비율 공식은, 총 차입금 - 현금 및 단기예금)/자본총계 = 순차입금/자본총계로 보유하고 있는 현금을 차감한 부채를 기준으로 산출하는 것이다. 유동 부채가 줄어듦에 따라 유동비율이 상대적으로 증가하고, 당좌비율 또한 증가한다. 당좌비율 = 당좌자산/유동부채*100으로 구할 수 있다. 당좌자산이란 환금하기 쉬운 유동자산으로서 예를 들면, 현금 ·예금 ·받을 어음 ·외상매출금 ·유가증권 등이 있다.
Ⅵ. Forecast
OCI의 사업부를 크게 무기화학 및 기타 사업과 신재생에너지 사업(폴리실리콘 사업)으로 분류하여 장래 당해 기업의 수익성과 성장성 그리고 사업의 안정성 등을 논하고자 한다.
1. 무기화학 및 기타 사업
아래의 도표에서 알 수 있듯이 OCI의 무기화학 및 기타 사업부의 매출액, 영업이익은 유의적인 변화 없이 일정한 추세와 규모를 유지한다. 이는 무기화학 및 기타 사업부의 속해있는 산업군이 이미 성숙기 산업에 진입해 있기 때문이라 할 수 있다. OCI의 전체 매출액과 총 비용에서 무기화학 및 기타사업부가 가지는 비율은 일정하다. 단, 금년 1반기의 경우 폴리실리콘 시장의 악재로 인하여 잠시 그 비중이 커졌을 뿐 이는 단기적인 현상이며, 장기적으로 보았을 때 OCI의 핵심 사업으로서 기업의 역량을 투입하여할 곳은 신재생에너지(폴리실리콘) 사업부일 것이다. 따라서 장래 무기화학 및 기타사업부의 성장성은 0에 수렴할 것이고 매출액과 영업이익에서 차지하는 비율은 시장에 유의적인 변화가 없을 경우 2011년과 유사 할 것으로 보인다.
2. 신재생 에너지 사업부
폴리실리콘 시장은 2010년 kg당 평균 제조원가는 40~50달러대였으나 선두업체들의 대규모 증설 후에는 20달러 전후로 하락했다. 현재 시장의 1위업체인 GCL의 생산원가는 kg당 18.5달러 선이며, OCI 또한 10달러 후반 대를 유지하고 있다. 많은 기업들이 시장에 뛰어들어 증설은 단행했지만 태양광 최대 수요처인 유럽이 재정위기에 빠지면서 수요는 하락했다. 그리드 패리티(신재생에너지와 화석연료의 에너지 단가가 같아지는 시점)를 이루지 못한 태양광 산업은 독일의 보조금 정책 기조에 따라 수요가 크게 변동할 정도로 그 기반이 약하다. 올해 말 기준 폴리실리콘 수요량은 19.6만 톤 선이나 그 공급은 이를 크게 초과하는 35.9만 톤으로 예상된다. 내년은 이 과잉공급 현상이 더 두드러질 것으로 예상된다. 현재 폴리실리콘의 가격은 15달러 선이다. 규모의 경제를 이룬 산업 내 1tier그룹에 속한 기업(OCI 등)도 적자를 기록했다. 이러한 시장의 악재 속에서도 2013년 초 태양전지 산업의 회복세 진입에 대한 기대를 가질 수 있는 시점이 도래하고 있다. 폴리실리콘 평균 가격이 모든 폴리실리콘 업체의 현금 원가 이하로 내려감에 따라 선두 업체들조차 가동을 조정에 들어감에 딸라 공급량이 빠르게 축소되는 상황이며, 셀 및 모듈 업체 역시 유럽의 관세 부과 등의 시장의 불확실성을 피하고 연말에 재무 건전성을 높이기 위해 원재료 재고 수준을 극한으로 낮추고 있는 것으로 파악되고 있는 상황에서 태양전지의 가격 매력이 높아짐에 따라 수요는 꾸준한 증가세를 보이고 있기 때문이다. 중국에서 농촌에 설치하는 오프그리드 태양전지 시스템에 대한 기존 보조금 정책의 확장을 준비하고 있는 등, 수요 견인을 기대할 수 있는 시기가 오고 있다. 또한 시장 악재로 인한 불확실성이 높아지고 있고 연말 재무 건전성을 높이려는 의지로 인해 셀 및 모듈 업체는 원재료 재고를 더욱 극소화하고 있는 상황이므로 벨류체인 상의 재고도 4/4분기가 지나면서 낮은 수준으로 진입할 것으로 전망된다. 반면에 수요는 꾸준히 유지되고 있다고 판단되어 2013년 초에는 단기적으로 수급 균형 또는 공급 부족을 기대할 수 있을 것이다. 기존의 최대 수요처였던 유럽을 비롯하여 최근 인도, 터키 및 이스라엘 등도 낮아진 태양전지 가격 매력을 바탕으로 설치를 가속화하고 있어 태양전지 수용을 꾸준히 유지시키는 것에 일조할 것으로 기대되어 진다. 따라서 OCI의 신재생 에너지 사업부의 매출액과 영업이익 등은 현 시점의 단기적인 적자에서 벗어나 회복세를 보일 것으로 예측된다. 정확한 수치를 제시할 수는 없으나 현재 시장에서 벌어지는 산업군내 기업 간의 치킨게임의 승자가 될 것이며, 시장의 악재를 극복하여 폴리실리콘 생산 산업 내에서 그 지위를 탄탄히 할 것으로 예상된다.
3. Financial Summary
Ⅶ. Valuation
앞에서 언급한 내용들은 토대로 현금흐름 할인모형과 주가배수모형을 사용하여 미래(2013E) OCI의 주가를 예측해보려 한다.
1. 현금흐름할인모형(DCF)
현재 OCI의 주요 전략은 원가우위 전략과 시장주도 전략이다. 이를 실현하기 위해 이제껏 OCI는 대규모의 설비투자를 실행해 왔고 이로 인해 2012년 현재 기업의 잉여현금흐름은 음수의 값이며, 대규모 설비투자

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