국내 주식시장의 투자자 현황과 투자행태에 관한 고찰

목차

[ 목 차 ]
I. 서 론

Ⅱ. 이론적 배경
1. 허수주문의 정의
2. 허수주문 유형
3. 허수주문에 관한 기존연구

III. 표본선정 및 실증분석 모형
1. 표본선정 및 실증분석방법
2. 허수주문비중 결정요인 분석모형
3. 허수주문이 주가수익률에 미치는 효과분석 모형
4. 허수주문과 주가 및 주가변동성의 상호관계 분석모형 (VAR모형분석)
5. 가격효율성 분석모형

IV. 기초통계량 및 실증분석 결과
1. 허수주문 현황분석
2. 허수주문 대상기업 결정요인 분석모형
3. 허수주문이 주가수익률에 미치는 효과 분석모형(intraday event study)
4. 허수주문과 주가와 주가변동성의 일중 관계 분석모형
5. 가격효율성 분석모형

V. 결론 및 논의

참고문헌

본문내용

동일 10분구간의 주가가 종가에 어떤 영향을 미치는가를 분석하는 모형으로서 계수값이 1에 가까울수록 특정구간의 거래정보가 종가로 대리된 기업가치에 관한 정보를 효율적으로 반영하는 것으로 해석하며 동 계수값이 1에서 괴리될수록 기업가치에 관한 정보를 효율적으로 반영하지 못하는 것으로 해석된다.
분석결과가 <그림 4>에 제시되어 있는데 설명변수의 계수값이 개장부터 폐장까지 10분 간격으로 제시되어 있다. 우선 제도변경 전 허수주문 상위 1위 기업을 살펴보면 허수주문이 평균 이상인 날의 계수값은 1을 초과하는 것으로 나타났으며, 허수주문이 평균 미만인 날의 계수값은 대부분 1보다 낮거나 1 근처의 값으로 나타났다. 이는 허수주문이 많은 날에는 특정 정보가 발생할 경우 이 정보에 대해 투자자들이 과도하게 반응하는 것을 의미하며 허수주문의 비중이 높은 기업이라 할지라도 허수주문이 적은 날에는 이와 반대로 가격이 어느 정도는 적절히 기업의 내재가치에 관한 정보를 반영하는 것을 의미한다. 한편 허수주문 상위 2위 기업을 분석한 4.b를 살펴보면 허수주문이 평균 이상인 날에는 계수값의 변동이 매우 심한 반면 허수주문 평균 미만인 날에는 계수값이 대부분의 구간에서 거의 1로 나타났다. 이는 허수주문이 상대적으로 작은 날에는 가격이 기업의 내재가치에 관한 정보를 충분히 반영하고 있는 것으로 여겨진다.
한편 제도변경 후 허수주문 상위 1위 기업의 결과를 살펴보면 허수주문이 많은 날과 작은 날간에 별다른 차이가 없는 것으로 나타났다. 제도변경 후 허수주문 상위 2위 기업은 허수주문이 평균 이상인 날의 계수값들이 1을 초과하였고 허수주문이 평균 미만인 날의 계수값들은 대부분 1보다 낮은 값으로 나타났다.
<그림 4> 허수주문 비중에 따른 가격효율성
제도변경 전과 후 기간 동안 허수주문에 따른 가격효율성을 살펴보기 위하여 각 기간별 허수주문비중 상위 1위 및 2위기업에 대해 허수주문비중이 평균이상인 날과 평균미만인 날로 구분하여 각각 분석함. 가격효율성은 종가 대 종가 수익률을 종속변수로 하고, 종가 대 현재가 수익률을 설명변수로 한 회귀분석의 계수값으로 추정됨. 점선은 5% 수준에서의 신뢰구간임.
a. 제도변경 전 기간 - 허수주문 상위 1위 기업
a.1 허수주문이 평균 이상인 날
a.2 허수주문이 평균 미만인 날
b. 제도변경 전 기간 - 허수주문 상위 2위 기업
b.1 허수주문이 평균 이상인 날
b.2 허수주문이 평균 미만인 날
c. 제도변경 후 기간 - 허수주문 상위 1위 기업
c.1 허수주문이 평균 이상인 날
c.2 허수주문이 평균 미만인 날
d. 제도변경 후 기간 - 허수주문 상위 2위 기업
d.1 허수주문이 평균 이상인 날
d.2 허수주문이 평균 미만인 날
V. 결론 및 논의
본 연구는 주식투자자의 투자행태에 대한 미시연구를 통해 투자행태에 대한 이해의 폭을 확대함으로써 궁극적으로 건전하고 효율적인 주식시장의 발달을 도모하기 위해 실행되었다. 분석결과에 따르면 국내주식시장에서 허수주문의 비중은 전체 거래량에 비해서 아주 미미한 수준인 것으로 나타났으며 주가가 낮고, 시가총액이 적으며 거래량이 많은 기업에 집중적으로 발생한 것으로 분석되었다. 허수주문이 주식시장에 미치는 영향은 허수주문의 비중이 높은 소수기업에 집중되어 있으며 이 또한 호가공개에 관한 제도변경 이전 기간에서 다소 관찰될 뿐 제도변경 이후기간에는 이러한 영향력이 더욱 줄어든 것으로 나타난다. 하지만 허수주문이 집중된 기업이나 특정일의 경우 주가의 가격효율성에 상당히 영향을 미치고 있는 것으로 나타나고 있어 허수주문은 시장의 교란요인으로 작용하고 여타 투자자들을 현혹시키는 문제가 있는 것으로 확인된다. 허수주문을 통해 투자자들이 얻는 이익수준은 투자액의 1% 내외 수준으로 허수주문은 어느 정도 이익을 낼 수 있는 전략으로 해석되며 이는 허수주문행태를 유지할 인센티브를 제공하고 있다. 따라서 제도적으로 허수주문을 통제할 수 있는 장치와 방법들이 지속적으로 강구되어야 할 것이다.
참고문헌
장하성, 박경서, 이은정, "한국주식시장에서 동시호가기간중 주문행태와 가격발견기능에 관한 연구", 5개 재무학회 추계학술발표회, 2002.
Allen, Franklin and Douglas Gale, "Stock Price Manipulation," The Review of Financial Studies 5, 1992, pp. 503-529.
Allen, Franklin and Gary Gorton, "Stock Price Manipulation, Market Microstructure and Asymmetric Information," European Economic Review, 1992, pp. 624-630.
Chakraborty, A. and Bilge Yilmaz, "Informed Manipulation," Working Paper, University of Pennsylvania, 1999a.
Chakraborty, A. and Bilge Yilmaz, "Nested Information and Manipulation in Financial Markets," Working Paper, University of Pennsylvania, 1999b.
Fishman, Michael J. and Kathleen Hagerty, "The Mandatory Disclosure of Trades and Market Liquidity," Review of Financial Studies 8(3), 1995, pp. 637-676.
Jarrow, Robert A., "Market Manipulation, Bubbles, Corners, and Short Squeezes," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1992, pp. 311-336.
Kumar, Praveen and Duane J. Seppi, "Futures Manipulation with Cash Settlement," The Journal of Finance, 47, 1992, pp. 1485-1502.

키워드

허수주문의정의,   허수주문의기존연구 ,   허수주문비중결정요인 ,   허수주문과주가수익률,   가격효율성분석모형,   허수주문대상기업 ,   주가변동성의일중관계 ,   허수주문현황분석