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목차

1장 : 예외적으로 뛰어난 투자 실적

2장 : 위대한 두 스승

3장 : ‘주가 아저씨’와 레밍스

4장 : 버펫의 투자조건

1. 기업요소
1-1. 회사의 활동은 단순하고 이해하기 쉬운가?
1-2. 오랜 역사를 가지고 있는가?
1-3. 향후 전망은 밝은가?

2. 경영요소
2-1. 경영자의 합리성
2-2. 경영자의 솔직성
2-3. 업계의 관행에 도전할 용기

3. 재무요소
3-1. 주당 순이익보다는 자기자본 수익률의 중시
3-2. ‘주주 수익(owner earning)’의 산출
3-3. 높은 매출액 수익률(high profit margin)
3-4. 사내 유보금의 수익성

4. 시장요소
4-1. 내재가치의 평가
4-2. 내재가치보다 낮은 가격에서 매입

본문내용

다른 기업들 보다 큰 금액의 경제적인 의미의 영업권을 보유하고 있으므로 인플레이션 기간 중에도 잘 견뎌낼 수 있다. 버펫은 어떤 기업의 재무적인 특성을 분석하고 나서 그 다음에는 그 기업체가 가진 경쟁결의 강점과 약점을 분석하였다. 그런데 유망한 기업의 결정적인 약점은 이들의 강점이 언젠가는 없어져 버린다는 데 있다. 즉, 영원히 향후 전망이 밝은 회사는 없다. 이러한 때가 되면 경영자의 능력이 매우 중시되게 된다.
2. 경영요소
2-1. 경영자의 합리성
기업 경영에 있어 가장 중요한 일은 ‘회사의 자금을 어떻게 배분하느냐’ 이다. 회사의 자금을 효율적으로 배분하여 적절히 투자하는 일은 수익성 제고로 이어지고 이는 곧바로 주주들의 이익을 늘리는 일과 직결되기 때문이다. 이러한 배분에 관해서 사내에 유보하여 재투자 할 것인지 주주들에게 배당을 할 것인지 결정하는 일에는 논리적이고 합리적인 사고를 하는 것이 필요하다.
2-2. 경영자의 솔직성
버펫은 주주들에게 회사의 모든 재무적인 실적을 숨김없이 보고하며 항상 솔직한 경영자들을 선호한다. 또한 그는 자신이 저지른 실수를 공개적으로 겸허하게 인정하는 경영자도 신뢰한다. 버펫은 솔직함이 주주들에게 이익이 되기도 하지만 무엇보다도 경영자에게도 큰 득이 된다고 믿고 있다.
2-3. 업계의 관행에 도전할 용기
버펫은 학교에서 경험이 풍부한 경영자는 정직하고 똑똑하며 스스로 합리적인 결정을 내린다고 배웠다. 하지만 막상 사회에 나가서 실제의 경영자들을 보니 이들의 합리성이라는 것이 업계의 관행을 따를 수밖에 없을 때면 종종 사그러 진다는 것을 발견하였다. 대부분의 경영자들은 자신이 무능력하게 보여지는 것을 꺼릴 수밖에 없으며, 따라서 다른 회사들은 그런대로 수익을 내고 있는데 자신의 회사만 손해를 볼 수 없다고 생각하고 있다.
따라서 업계의 유행을 따르게 된다는 것이다. 기업의 경영방침을 바꾸는 것은 말처럼 그리 쉬운 일이 아니다. 그러나 지각 있는 경영자라면 향후 기대되는 이익이 클 경우, 단기간의 손실은 감수할 것을 주주들에게 인식시키고 동의를 이끌어내야 할 것이다
3. 재무요소
3-1. 주당 순이익보다는 자기자본 수익률의 중시
순이익에 대해서 버펫은 별로 신경을 쓰지 않았다. 쉽게 조작을 할 수 있다고 보았기 때문이다. 대신 자기자본수익률 즉, 자기 자본에 대비한 영업 수익에는 관심을 두었다. 이 때 몇 가지 조정할 사항은 첫째, 보유 유가증권은 시가가 아니라 취득원가로 평가해야한다는 것과 둘째, 특별 이익이나 특별 손실 같은 예외적인 손익을 제외되어야 한다는 것이다.
또한 버펫은 부채를 늘리는 일에 대해 보수적인 입장을 견지하였다. 기업은 자산과 부채를 각각 독립적으로 운용해야 한다고 주장했다. 그는 유망한 투자처를 발견하려면 항상 준비 태세에 있어야 함을 강조했다.
3-2. ‘주주 수익(owner earning)’의 산출
주주 수익(owner earning)이란 세후 순이익에다 감가상각 등 현금이 수반되지 않은 제 비용을 합하고, 거기에 자본 지출 금액 및 향후 소요도리 것으로 예상되는 운전 자금 소요액을 공제한 것이다. 물론 향후 소요될 것으로 예상되는 운전 자금 소요액을 정확히 산출하기 힘들기 때문에, 이 값은 정확한 값을 가지기는 힘들다. 그러나 어렴풋하더라도 이러한 사항을 고려하는 것이 고려하지 않고 틀린 값으로 투자 여부를 결정하는 것보다는 낫다고 버펫은 말한다.
3-3. 높은 매출액 수익률(high profit margin)
매출액 수익률이 높다는 이야기는 경영자가 비용절감을 위해 노력하고 있다는 증거다. 비용이 절감되는 만큼 수익이 증가하는 것은 당연한 일이다.
3-4. 사내 유보금의 수익성
향후의 영업 전망도 양호하고 유능한 경영진에 의해 경영되고 있는 회사라면 그 회사의 주가는 상승해야 할 것이다. 마찬가지의 논리가 사내 유보금에도 적용된다. 어떤 회사가 사내 유보금으로 평균 이상의 수익을 올리고 있다면 비록 당장 주주들에게 배당금으로 현금을 지불하지는 않지만 결국 이 수익이 주가에 반영될 것이다. 그는 수많은 기업 중에서 사내 유보한 금액 이상으로 주가가 오를 것으로 기대되는 기업을 찾아내는 일이 중요한 일이라고 말한다.
4. 시장요소
4-1. 내재가치의 평가
내재가치를 측정하는 방법에는 전통적으로 ‘청산법’, ‘계속기업법’, ‘시장가치법’이 있다. 버펫은 기업의 내재가치는 미래에 예상되는 현금의 흐름을 현가로 환산함으로써 구해진다는 ‘계속기업법’을 통해 기업의 내재가치를 산출할 경우, 간단한 장비를 제조하는 기업이나 혹은 무선전화기를 파는 기업이나 다 똑같은 기준으로 평가할 수 있다고 믿었다. 만약 어떤 기업의 영업활동이 단순하고 이해하기 쉬우며 또 그 기업의 수익이 안정적으로 지속되고 있다면 버펫은 이 회사의 미래 현금 흐름을 확신을 가지고 정확히 구해낼 수 있다. 혹자는 이러한 기업의 미래 현금흐름의 불확실성을 반영하기 위해 risk premium을 감안해야 한다고 했으나, 버펫은 기본적으로 위험을 회피하는 스타일의 투자자였다. 그는 부채의 비중이 높은 회사는 아예 매수 대상에서 제외하였고, 안정적이고 예측 가능한 수익을 내는 기업들을 선별하는 방법을 채택하였다. 즉 예측 가능한 기업에 투자함으로써 불확실성을 없애고 위험을 최소화하는 것이다.
4-2. 내재가치보다 낮은 가격에서 매입
주식시장의 가격이 기업의 내재가치보다 충분히 낮다면 큰 이익을 볼 가능성은 항상 있는 것이다. 만약 그가 정확히 내재가치를 산출하고 또 충분히 낮은 가격으로 주식을 매입하였다면 향후 그 기업의 내재가치에 걸맞게 주가는 상승하기 마련이므로 그는 큰 수익을 얻을 수 있을 것이다. 또한 주식시장이 하락국면일 때, 정확히 내재가치를 산출하여 낮은 가격으로 주식을 매입하면 장기적으로 높은 수익을 올릴 수 있다고 생각하였다.
결론적으로, 버펫의 주식 투자 철학에서 특기할 점이 있다면 그는 주식을 사는 일이 단지 주권을 사는 일이 아니라 기업을 매입하는 일이라는 생각을 철저히 하였다는 점이다. 이러한 생각은 그레이험이 자신의 책에서 말한바 있는 “사업이라는 생각을 가지고 하는 투자가 가장 현명한 투자이다“라는 말로 요약된다.

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