[기업가치평가] 기업가치의 평가 및 평가방식의 분류, 기업의 가치와 성과척도

목차

* 기업가치평가

Ⅰ. 기업가치의 평가

1. 기업가치평가의 의의
2. 기업모형과 기업가치 평가

Ⅱ. 기업의 가치와 성과척도

1. 가치
2. 성과의 척도

Ⅲ. 기업가치 평가방식의 분류

Ⅳ. 추정 재무제표의 작성

본문내용

성과척도
III. 기업가치 평가방식의 분류
기업 가치에 대한 평가방식은 다음과 같이 연구자들에 의해 몇 가지로 분류되어 왔으나 그 내용은 유사한 면이 많다.
기업가치의 평가방식
위의 표를 요약하면 기업 가치 평가방법은 대체로 네 가지로 분류된다고 볼 수 있다. 첫째, 할인 현금흐름에 의한 접근법으로서, 기업 전체의 현금흐름, 주주에의 현금흐름, 채권자에의 현금흐름을 추정하여 현가화하는 것이다. 둘째, 장부가치를 기준으로 한 기업 가치 평가방법으로서 장부가치에 초과이익이나 잔여이익을 합하여 계산하는 것이며, 셋째, 상대가치 평가법으로서 P/E나 P/B 등을 이용하는 방법이다. 넷째는 실물옵션 가치평가 방법을 이용하여 기업 가치를 평가하는 것이다.
어떤 방법을 적용하든, 가치평가에서 중요한 것은 추정 재무제표 작성 등 미래에 대한 예측, 할인율과 성장률의 추정은 공통적으로 고려되어야 할 요소들이라고 보여 진다.
IV. 추정 재무제표의 작성
현 시점에서의 기업의 가치를 평가하기 위해서는 불확실한 미래에 대한 추정을 필요로 한다. 이는 구체적으로는 기업의 재무제표 구성 항목에 대한 추정과 직접적인 관련을 가진다. 먼저 기업의 과거성과와 시장에서의 위치에 대한 전략적, 재무적, 회계적인 이해를 바탕으로 하여 경제와 산업에 대한 전망, 기업의 지속가능한 경쟁우위 요소와 경쟁력, 위험과 수익력 및 성장 전망에 대한 분석, 기업 전략의 타당성을 평가함으로써 미래의 재무적 성과에 대한 추정이 이루어지게 되며 이는 추정재무제표작성을 가능하게 한다.
추정 재무제표의 작성
미래의 재무제표 추정은 엄밀하게 말하면 위의 그림에서의 화살표처럼 단순한 시간상의 선후관계라기보다는 동시적이고 상호작용적인 성격을 지닌다. 왜냐하면 효율적인 시장과 합리적인 의사결정자들이 있는 한 관련 의사결정들은 상호 일관성이 있는 예측 하에서 행해진다고 보는 것이 보다 현실적일 것이기 때문이다. 이 같은 관점에서 기존 실적 재무제표의 구성비율과 성장추세에서부터 출발하는 것도 의미가 있을 것이다.
추정재무제표 측정에 있어 가장 중요한 것은 매출액의 추정이다. 매출액의 추정에 있어서 중요한 것은 산업 내지 제품의 수명주기, 그 기업의 혁신능력, 성장률이며 시장이 성숙된 경우에는 성장률의 평균회귀 경향을 반영하는 것이 될 것이다. 글로벌시장에서는 더욱 수명주기가 짧아지고 경쟁우위의 지속적 유지가 어려워질 것이므로 성장률의 평균회귀 속도는 더 빨라질 수도 있다. 그러나 세계적인 M&A와 제휴는 시장의 집중도와 독점적 이윤을 상승시킬 수도 있을 것이다. 기업이 복수의 사업과 제품을 취급하는 경우는 사업부나 주요 제품별 예측이 행해져야 한다. 가격 및 판매량 추정은 인플레이션, 환율변화, 목표시장의 경기 변동, 수명주기, 산업의 구조분석 및 기업의 차별화 능력과 R&D전략을 고려하여야 한다.
영업비용 추정은 산업의 성격, 비용의 성격(고정비, 변동비), 기업의 비용절감 노력, 시설대체, 국제 원자재 가격 동향, 노동시장 동향, 아웃소싱과 수직통합, 마케팅 관리의 수준 등을 고려하여 재료비, 노무비, 경비, 판매비, 일반관리비 등 주요 항목별로 결정된다. 물론 감가상각비는 매출액 규모와 생산능력을 고려한 자산규모 및 감가상각비계산 방법에 의해 결정된다. 총자산의 규모 추정은 과거의 자산성장률과 매출성장률을 고려하고 총자산 회전율의 추세와 예측을 통해 이루어질 수 있다. 그러나 이미 투자된 자산은 감가상각비를 고려하여 추정된다. 총자산규모 추정 후자산구조의 추세와 신규 투자계획을 고려하여 주요 항목별 자산규모를 계상한다. 그러나 처음부터 개별자산 항목별로 추정하는 경우에는 기업의 사업구조 변화, 항목별 성장률과 회전을 추세, 영업순환사이클의 추세와 변화를 고려하여야 할 것이다. 특히 고정자산은 투자계획, 가동률과 회전율 및 매출증가율을, 그리고 운전자본 항목은 운전자본의 회전기간 변화, 신용정책, 재고관리정책 등을 고려하여 추정한다. 영업과 직접 관련된 자산은 매출과의 관계 추세와 변화요인을 면밀히 분석하는 것이 기본적인 출발점이 되며 현금재정 등은 재무제표의 마지막 항목조정 시 결정될 수도 있다.
대차대조표의 대변 추정에 있어서는 그 기업의 목표자본구조, 기업의 위험변화 및 금융시장의 동향, 그리고 개별 자본비용의 변화, 기업의 자본조달 패턴의 변화와 배당정책 등이 고려의 대상이 된다. 특히 영업과 직접 관계가 있는 매입채무의 경우에는 회전율과 기업 간 거래관계의 변화도 중요하며 기업의 자금조달계획과 상환계획도 고려되어야 한다. 기타의 유동부채항목 추정은 매출액의 성장을 고려할 수도 있을 것이다. 금고주는 저평가된 시장에서 발생할 가능성이 크므로 주식시장의 효율성과 주가수준을 고려하여 추정될 수 있을 것이다. 한편 금융비용은 이자율과 환율 추세를, 사내유보는 배당정책을 반영하여 추정한다.
끝으로 추정현금흐름표는 작성된 추정대차대조표와 추정손익계산서에 기초하여 작성된다. 기업 가치 평가의 의미를 보다 잘 이해하기 위해서는 추정재무제표를 이용하여 비율분석을 실시하고 기업의 수익과 위험의 추세변화를 파악함으로써 평가된 기업 가치의 타당성을 검토하여 볼 필요가 있다. 또 하나 중요한 것은 미래 예측과 관련하여 민감도 분석을 실시하여 보는 것이다. 미래에 관한 예측은 결코 용이한 일이 아니며 미래에 발생가능한 사상은 여러 가지가 있을 수 있다. 따라서 현실적인 가치평가를 위해서는 과거추세, 기업의 전략이나 산업 여건변화를 고려하여 주요변수의 변동가능한 시나리오를 가정하여 보고 그 상황변화에 따른 재무 상태나 기업성과, 그리고 기업 가치의 변화크기와 범위를 검토하여 볼 필요가 있다.
이러한 재무제표의 추정과정에 과학적으로 접근하기 위하여 인과적인 모형과 시계열 분석과 같은 통계적인 기법을 이용하는 것이 보통이다. 전자는 회귀모형과 계량경제적인 모형으로 구분할 수 있으며, 후자는 이동 평균법 Box-Jenkins법 , 지수평활법 (exponential smoothing) 등을 포함한다. 이 이외에 투입변수의 확률분포를 고려하여 민감도 분석을 확장시킨 시뮬레이션 기법이나 신경망을 이용하여 보다 고차적이고 현실적인 분석을 시도하기도 한다.

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