벤쳐기업 가치평가

목차

벤처기업의 가치평가
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

I. 기업가치평가방법 개관

II. 전통적 기업가치 평가방법
1. 현금흐름할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Model)
2. 잉여현금 흐름법
3. 배당할인모형(DDM: Dividend Discount Model)
4. PER

III. 새로운 기업가치 평가방법
1. EVA(Economic Value Added)모형
2. Real Option 모형

본문내용

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Real Option의 가치는 금융시장에서 일반적으로 사용되는 옵션가치와 마찬가지로 옵션이제공하는 이익이 옵션의 비용보다 클때 가치를 창출하게 되는데, 옵션가치의 평가모형으로는 기업가치추정의 주요 변수인 수익성과 위험을 모두 고려한 블랙숄즈의 방법론이 가장 폭넓게 적용되고 있다.
옵션가치에 영향을 미치는 6가지변수는 기초자산의 가격, 행사가격,만기, 변동성, 이자율 및 배당금의 크기로, 결국 옵션의 가치는 행사시점의 기초자산 시가에서 행사가격과 옵션보유에 따른 기회비용을 차감한 값이라고할 수 있다.
Real Option의 가치 역시 미래현금흐름의 현재가치, 고정비용의 현재가치, 만기까지의 기간, 미래현금흐름의 불확실성, 무위험이자율 및 옵션보유에 따른 기회비용 등 6가지의 변수에 따라 달라질 수 있다. 즉 기업이 고려하고 있는 특정 프로젝트에 대한 투자를 옵션의 기초자산에 대한 권리행사라고 보아 옵션개념이 적용 가능하다고 보고, 이 투자안에 지출되는 금액을 옵션의 행사가격으로, 투자안으로부터 얻을 수 있는 현금흐름은 기초자산의 가치로 대응하여 적용한다.
기업이 해당 투자안에 대한 권리를 잃지 않으면서 투자할 수 있는 기간을 옵션의 행사기간으로 보며, 투자안의 현금흐름의 미래치에 대한 불확실성, 즉 투자안의 위험성을 옵션에서 기초자산의 변동성의 개념으로 이해하는 것이다.
정리하자면, 일반적으로 금융시장에서 통용되는 옵션은 미래 실현가능한 이익을 추정한 후 일정한 옵션가격을 지불하고, 그 옵션을 실행함으로써 지금 주식가격을 모두 지불하는 것보다 더 큰 이익을 얻을 수 있는 권리를 의미하며, Real Option은 미래 실현가능한 현금흐름을 추정한 후 고정투자비용을 지불하고 각각의 의사결정단계에서 발생가능한 환경의 변화에 따라 투자를 지속하거나(프로젝트를 진행하거나)종료하는 옵션을 택함으로써 애초에 계획하였던 대로 프로젝트를 진행하는 것보다 더 높은 이익을 실현할 수 있도록 하는 권리를 의미하는 것이라 하겠다.
Amazon.com 의 경우 인터넷을 통한 도서판매라는 수익창출모형에서 여러 옵션을 행사할 수 있는 가능성을 갖게 됨으로써 경영자는 투자안의 가치를 증대시킬 수 있으며,이 경우 투자안의 가치는 전통적인 NPV에 투자 전략의 수정 기회에 따른 옵션으로서의 가치를 합한 값이 보다 현재의 상황을 잘 설명하는 값이 된다. 즉 기존 NPV 결과에 인터넷시장을 선점함으로써 보유할 수 있는 다양한 확장성이 주는 (＋)의 옵션 가치가 합쳐져서 결국 Amazon.com 은 (＋)의 NPV를 지니게 된다는 것이다. 결과적으로 리얼옵션이 새로운 환경 변수에 대한 경영자의 대응 등을 제대로 설명하고 하나의 시나리오로만이 아닌 모든 가능성을 평가하기 때문에 실제 투자안에 옵션 가치를 고려해서 평가할 수 있다는 것이 강점이다.
그러나 리얼옵션을 활용한 의사결정은 다른 경영학의 모델들이 전제조건을 요구하는 것처럼 대체로 다음과 같은 점들이 고려되어야한다.
① 능력있는경영자: 명성과 자본조달 능력이 있으며 경영환경에서 옵션를 찾아내고 그 가치를 평가하고 적절한 시기에 행사할수 있어야 한다.
② 시장 주도기업: 선점효과가 큰 인터넷이나 생명공학 또는 특허 등에 의해 보호되고 규모와 범위의 경제가 존재하는 기업이어야 한다.
③ 불확실한 시장: 옵션의 가치는 불확실성과 만기까지의 시간과 양의 관계가 있다. 따라서 시장 성장의 원천, 흐름, 변화가 변동성이 심한 산업에서 더욱 효과적인 역할을 한다.
리얼옵션을 활용한 또 하나의 강점은 경영자로 하여금 동시에 다양성을 확보하도록 요구한다는 점이다. 분석의 결과 시장 환경에 대응할 수 있는 여러 계획을 준비하여 경우의 상황에 따라 신속하게 대응하는 다양성이 기업에 필요하고 이러한 점은 현재의 포탈에서 허브로의 진행, 인터넷 기업간 제휴, 합병과 같은 인터넷시장의 흐름에서도 확인이되고 있다.
(2) Real Option의 유형
하버드 비즈니스 스쿨에서는 경영자가 사용가능한 Real Option의 유형으로 다음과 같이 6가지를 분류하고 있다.
① 성장옵션 (Growth Option) : 성장옵션은 보다 작고, 시험가능한 시장에서 대상 프로젝트의 사업성을 평가한 후, 성공적이면보다 투자금액이 큰 2차 단계로 넘어가 더 높은 수익을 실현할 수 있도록 하는 옵션임. 이 옵션은 불확실한 환경 하에 브랜드이미지를 구축해야 하는 벤처기업 등의 경우에 유용하게 활용할 수 있음.
② 확장옵션 (Option to Expand Scale) : 한 프로젝트의 생산 또는 영업규모를 확장할 수 있는 옵션을 의미함.
③ 축소옵션 (Option to Contract Scale) : 주변 환경이 프로젝트에 불리하게 변화하는 경우 경영자는 생산 또는 영업규모의 축소를 결정할 수 있음.
④ 포기옵션 (Abandonment Option) : 변동비가 크거나 불확실성이 높은 사업의 경우, 주변환경이 기업이 추진하고 있는 사업에 부정적인 영향을 미쳐 애초에 기대했던 미래의 현금흐름이 제대로 실현되지 않을 것으로 판단된다면 사용중인 자산 또는 사업부문을 매각하여 기존의 경우보다 사업의 가치를 높일 수 있는 옵션임. 이 경우 청산가치는 풋옵션의 행사가격으로 생각할 수 있는데, 옵션대상의 현재가치가 행사가격보다 낮아질 경우 해당옵션을 행사하는 것과 동일한 것임. 프로젝트의 청산가치가 해당 프로젝트가치의 하한선을 설정하는 역할을 하므로 청산할 수 있는 옵션은 가치를 지니게 되며, 따라서 포기될 수 있는 프로젝트는 포기할 가능성이 배제되어 있는 프로젝트에 비해 더 높은 가치를 가짐.
⑤ 스위칭옵션 (Option to Switch) : 환경 및 여건의 변화에 따라 한 프로젝트의 영업을 중단, 또는 재개할 수 있는 옵션임. 영업을 재개하는 비용은 콜옵션의 행사가격, 중단하는 옵션은 풋옵션의 행사가격으로 생각할 수 있음.
⑥ 시기결정옵션 (Timing Option) : NPV의 크기에 근거하여 여러 프로젝트 중 실행 우선순위를 결정했다고 하더라도, 반드시 그 투자를 지금 현재의 시점에서 실행해야만 하는 것은 아닐 것임. 환경 및 여건의 변화를 살피면 프로젝트의 실행 시기를 연기 또는 앞당길 수 있음.

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